Immobilienbranche: Am Scheitelpunkt des Booms

So bedeutet ein Anstieg um 50 Basispunkte bei derzeitigem Niveau eine Steigerung der Finanzierungskosten um mehr als 28 Prozent. Aufgrund des hohen Nachfragedrucks im Immobilienmarkt sind viele Investoren an die Grenzen ihrer Zahlungsbereitschaft gegangen, ein Anstieg der Finanzierungskosten in diesem Umfang kann dann bereits die Vorteilhaftigkeit einer Investition in Frage stellen. Zumindest aber könnte ein Zinsanstieg im Umfang von 50 Basispunkten die Preisdynamik mindern.

Darüber hinaus bedeuten höhere Zinsen, dass alternative Anlagen wie etwa Unternehmensanleihen oder Staatsanleihen wieder attraktiver werden. Sollte die EZB, wie teilweise erwartet, ihre Staatsanleihenkäufe sukzessive zurückfahren, könnten die Zinsen auf Staatspapiere wieder steigen, was Restrukturierungen in Portfolien zur Folge haben könnte. Auch dies würde den Immobilienmarkt, insbesondere den Gewerbeimmobilienmarkt, der stärker durch institutionelle Anleger geprägt wird, unter Druck setzen.

Die Erwartungen der Unternehmen können als sehr realistisch angesehen werden. Schließlich hat die Federal Reserve bereits begonnen, die Zinsen etwas zu steigern. Auch die EZB wird sich, wenn auch so langsam wie möglich, aus der ultra-expansiven Geldpolitik zurückziehen. Auf der anderen Seite ist aber auch festzustellen, dass selbst bei „normaler“ Geldpolitik die Zinsen nicht die Niveaus früherer Jahre erreichen. Weltweit stehen den zunehmenden Ersparnissen weniger Investitionen gegenüber. Wesentlich hierfür ist der demografische Wandel in der OECD, denn die Bevölkerungen werden immer älter. Dies erfordert mehr Ersparnisse, aber da gleichzeitig weniger Erwerbstätige vorhanden sind, sinken die Investitionen (vgl. Summers, 2014). Auch die geringen öffentlichen Investitionen sowie die Digitalisierung wirken auf die Investitionen.

Neben den Zinsen haben vor allem die robuste Konjunktur und die starke Zuwanderung den Immobilienmarkt in den letzten Jahren getrieben (vgl. Just et. al., 2017). Auch hier zeichnen sich langsam Verschlechterungen ab. Die Zuwanderung nach Deutschland ist insgesamt noch hoch, aber langsam abnehmend. Auch der Zuzug in die Großstädte verlangsamt sich, vor allem weil Haushalte zunehmend nach Alternativen im Umland suchen (Deschermeier et al., 2017). Die Konjunktur ist nach wie vor stark, doch die zunehmenden Beeinträchtigungen im Welthandel, etwa durch die jüngst eingeführten Zölle der USA oder den kommenden Brexit, werden an der Exportnation Deutschland nicht spurlos vorbeigehen.

Hinzu kommt für die Immobilienwirtschaft ein weiteres Risiko, nämlich das politische Risiko. Noch ist unklar, wie die Immobilienpolitik tatsächlich ausgestaltet wird, der Koalitionsvertrag deutet hier sowohl in Richtung von stärkeren Regulierungen, etwa bei der Mietpreisbremse, als auch Entlastungen, etwa bei der steuerlichen Abschreibung.

Alles in allem scheint es plausibel, dass die Preise und Mieten noch etwas weiter steigen, aber mit nachlassender Dynamik. Tendenziell werden aber die Rahmenbedingungen schlechter, so dass die Eintrübung der Erwartungen nachvollziehbar ist. Dennoch bleibt etwa Kaufen im Wohnungsmarkt attraktiv, aber die Vorteilhaftigkeit wird langsam kleiner (vgl. Seipelt/Voigtländer, 2018). Solange die Branche ihre Lage aber so realistisch sieht, sind die Gefahren für einen Absturz der Märkte sehr gering. Vielmehr sprechen die aktuellen Trends für ein kontrolliertes Auslaufen des Booms, also ein so genanntes Soft Landing.